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电影行业复工报告:后疫情时代龙头起舞 维持看
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摘要：机构:东方证券 评级:看好 核心观点 7.20影院重新开放，政策对于头部内容排片选择或有影响:政策规定1、上座率安排不得超过30%;2、排片次数不得超过正常时期一半。从内容放来看，这一
机构:东方证券
评级:看好
核心观点
7.20影院重新开放，政策对于头部内容排片选择或有影响:政策规定1、上座率安排不得超过30%;2、排片次数不得超过正常时期一半。从内容放来看，这一规定会使得头部内容方谨慎考虑定档时期，或根据后期持续放松情况决定国庆档和春节档。但对于非大片来看，2019年黄金时间段一线城市上座率也仅为14%，上座率不会对非大片造成大的制约性。从院线方来看，排片场次或集中安排于下午或晚间热门时段，且因为场次制约性，会向头部片排片集中。
从待映影片估算，未上线影片或将贡献270亿票房，根据观影意愿假设测算全年或有333亿票房。
内容端:票房向头部影片和制作方集中趋势明显。好莱坞Top6华纳兄弟、迪士尼、福克斯、索尼等6大电影投资公司所发行的影片票房逐年升高，6大公司的票房占比由2013年的62.22%逐步提升到了2019年的74.02%。头部票房占比持续提升:TOP10票房占比从2015年的31.0%上升至19年的44.5%。随着线上票务普及与购票前口碑驱动的影响加强，马太效应更为显著。我们判断头部内容公司市场份额提升或将持续。
此外，单片投资成本的持续提升使得头部内容投资风险加剧，我们认为大厂拥有更强风险承受能力与优质资源得以支撑起大制作内容。
渠道端:头部院线市占率持续提升，下沉院线屏效边际变化更优。2004年到2017年间北美院线CR3的市场占有率上升到了59.04%，主要由于并购重组带来。中国院线CR5市占率有所提升，但影投CR5市占率持续下滑，说明重资产影投公司新入场资金增速要高于行业拓展增速。
中国院线市场此前还在发展阶段，未到整合期;而突发疫情使得中长尾影投公司出现资金问题，加速渠道整合并购，有助于头部渠道ROI提升。因此我们判断头部渠道以及当前现金流较好的公司或在疫情后有更优表现。
此外，美国Regal因为区域性拓展选择不同，单屏产出在2010年被Cinemark反超，主要由于Cinemark选择拓展下沉拉美市场。而中国几年以来单屏产出变化趋势来看，下沉市场屏效变化显著优于发达地区市场屏效变化。我们认为在下沉地区有更多影院占比的公司受益或更为显著。
投资建议与投资标的
我们看好影院复工带来的底部反弹，建议关注3条主线:1、制作方优选头部内容公司，光线传媒(，未评级)，旗下储备《姜子牙》等待映大片。2、渠道方优选头部院线、下沉院线以及边际优化院线。万达电影(002739，买入)，中国电影(，未评级)，上海电影(，未评级)。3、头部票务平台:猫眼娱乐(01896，未评级)。
风险提示
商誉减值风险、电影延期上线风险、票房不达预期风险、现金流紧张风险。
(文章来源:东方证券)
(责任编辑:DF207)
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文章来源：《时代报告》 网址: http://www.sdbgzz.cn/zonghexinwen/2020/0722/387.html