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“中国氢能第一股”亿华通科创板上市估值报告
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摘要：作者:段光辉/牛秀芳 亿华通股票预计8月10日左右上市交易，这支“中国氢能第一股”，受到很多投资人的关注。香橙会研究院用3种不同的估值方法，给出了亿华通的估值。供投资人参考
作者:段光辉/牛秀芳
亿华通股票预计8月10日左右上市交易，这支“中国氢能第一股”，受到很多投资人的关注。香橙会研究院用3种不同的估值方法，给出了亿华通的估值。供投资人参考。
一、公司发行情况
7月21日，亿华通(.SH)发布了《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，宣布在科创板上市。本次IPO，公司首次公开发行A股不超过万股，总股本7050万股，占发行后总股本的25.01%，发行价格76.65元，募集资金12亿元。拟投向燃料电池发动机生产基地建设二期工程和面向冬奥会的燃料电池发动机研发等项目等。
图表1 亿华通募资用途
二、主营业务情况
亿华通是一家专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化的高新技术企业，致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商。公司具备自主核心知识产权，率先实现了发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化。
公司产品目前主要应用于客车、物流车等商用车型。公司与国内知名的商用车企业宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车以及吉利商用车等建立了深入的合作关系，搭载亿华通发动机系统的燃料电池客车先后在北京、张家口、郑州、上海、苏州、成都等地上线运营。
公司及下属公司神力科技曾先后承担多项国家高技术研究发展计划(863 计划)项目、科技部国家重点研发计划项目以及北京市科委、上海市科委项目等燃料电池领域重大专项课题，历经了中国燃料电池产业从技术研发为主向示范运营和产业化推进的重要转变。
2017年、2018年、2019年公司销售燃料电池系统分别为192套、303套、498套，年复合增长率61.2%。
图表2 亿华通2017-2019年燃料电池系统销售量(单位:套)
2017年度、2018年度及2019年度，公司主营业务收入情况:
图表3 亿华通2017-2019年分项收入情况 单位:万元
三、行业情况1.全球燃料电池产业分析近年来，全球主要发达国家陆续发布燃料电池汽车发展规划，对国家未来中长期燃料电池汽车保有辆设定了目标，具体如下:
图表4 全球主要国家和地区燃料电池汽车保有量 单位:辆
目前，燃料电池根据应用场景不同可大体分为交通运输用、固定式、便携式燃料电池，需求量均呈现爆发式增长。2019年全球燃料电池出货量达1129.6MW，2015年-2019年复合增长率达到39.52%;其中，交通运输领域增长最快，年复合增长率达到68.13%。
图表5 近年全球分应用领域燃料电池出货量(单位:MW)
数据来源:E4Tech-《The Fuel Cell Industry Review 2019》
2.我国燃料电池产业发展情况 我国燃料电池汽车销量于2016年开始快速发展，最近4年复合增长率达到63.26%，2019年燃料电池汽车销量达到2737辆，我国燃料电池汽车产业已经由政府主导的技术探索发展过渡到了示范运营阶段。
图表6 近年全球分应用领域燃料电池出货量(单位:辆)
据不完全统计，部分氢能示范城市在相关产业发展规划中明确了未来燃料电池汽车推广的阶段性目标，具体如下:
图表7 部分省市燃料电池汽车推广阶段性目标
国内燃料电池走向示范运营阶段。技术进步、政府补贴促使国内燃料电池产业从实验室走向示范运营，燃料电池堆、系统、加氢站成本大规模下降，高额财政补贴不退坡为下游商业运用创造核心条件。经过数年的市场培育，结合全国各地方氢能发展规划目标，我们预计2023年燃料电池汽车发展数量3万辆左右，根据中国《节能与新能源汽车产业技术路线图》，到 2030年将实现大规模商业化推广累计100万辆。
四、财务情况
公司2017年度、2018年度、2019年度营收及利润情况，见下表:
图表8 亿华通2017-2019年主要财务指标
2019年公司的扣非净利润亏损1410.99万元，同比由盈转亏。根据注册稿，公司扣非亏损主要受对个别客户应收账款单项计提信用减值损失的影响。2019年公司对申龙客车及中植汽车分别单项计提信用减值损失4684.47万元和1500万元，由此导致业绩下滑。
文章来源：《时代报告》 网址: http://www.sdbgzz.cn/zonghexinwen/2020/0807/480.html