高盛重磅报告：什么是泡沫？哪来的泡沫？没有

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摘要：就在全球市场担忧如今的回调可能是刺破美股和全球股市泡沫的一把利刃，但在高盛看来，如今的市场根本算不得泡沫。 在本周一发布的重磅报告中，高盛Peter Oppenheimer团队按照九个维

就在全球市场担忧如今的回调可能是刺破美股和全球股市泡沫的一把利刃，但在高盛看来，如今的市场根本算不得泡沫。

在本周一发布的重磅报告中，高盛Peter Oppenheimer团队按照九个维度来讨论，目前是否存在泡沫：

什么是泡沫？

在展开讨论之前，高盛首先定义，什么是泡沫？

就像许多事情一样，金融市场泡沫可以用多种方式来解释。

高盛认为，对泡沫合理的定义是：在价格和估值的迅猛加速之际，市场对未来的增长和回报提出了不切实际的要求。

但是有两个重要的前提。

首先，特定公司或市场的部分行业的过度价格上涨并不一定意味着整个金融体系或经济存在系统性风险，也不意味着出现金融泡沫。因此，价格投机必须足够广泛和深远，才能被描述为泡沫。

其次，并非所有资产价格的快速上涨都必然导致泡沫。在某些时期，资产价格可能会急剧上涨，因为资产的真正改善证明了重估的合理性。当价格快速上涨完全取决于市场的预期和可能性而不是基本面的时候，才可能高估了市场的潜力，从而形成泡沫。

那么，现在的市场出现泡沫了么？高盛接下来从九个维度来讨论。

1. 过度的价格上升和极端的估值

所有泡沫的一个重要特征就是资产价格的急剧上升，通常是指数式上升。

可是，并非所有的价格急剧上升都是泡沫的特征。例如，危机之后的反弹、初创公司刚刚上市、大型公司的成功转型，都可能出现价格的急剧上升。

耶鲁大学的Goetzmann教授对一个多世纪以来的全球股市数据进行了统计分析，发现处于泡沫时期的时间并不长，只有0.3％至1.4％的时间是处于泡沫时期（之所以有一个区间，是因为对泡沫的定义不同）。

他认为：

简单来说，泡沫就是繁荣的坏处。并非所有的繁荣都是坏的。

关键问题是，价格急剧上涨是否最终会被基本面所合理化，换言之，估值是否高估了可以实现的未来回报。

这就是为什么许多泡沫围绕着新技术或新产品兴起的原因，这些新技术或新产品可能会通过破坏现有行业或创造全新的行业而提供丰厚回报，评估潜在市场的最终规模或未来竞争格局也非常困难。

结果是，市场给许多初创公司提高了估值，以反映出在最佳假设下，公司未来可能实现的业绩。然而，在同一个新行业中，几乎所有的参与者都被这样赋予高估值，这样的估值远远超过了该行业可能存在的合理潜在利润。

从当前的美股来看，当然，最近有很多公司股价上涨非常迅速，但这些公司通常都是小型公司，只占市场的一小部分，市值尚不及美股的十分之一。

尽管如此，目前美股和全球股市的确出现了一些过热的苗头。

近期，投资者对美股中那些尚未盈利的新上市公司热情高涨。高盛认为，这反映出市场正在“买未来”。

此外，全球股市的市值占全球GDP的比重已经达到历史新高，也高于高盛此前的预期（下图中的橙色菱形）。

但是，高盛认为，市场的繁荣和价格的过度上涨，并不一定代表更大范围的、系统性的危险泡沫正在形成。

来看目前主要股票市场中表现最好的标准普尔500指数中的科技板块，尽管，过去几年的涨势令人印象深刻，但该板块的涨幅并没有1990年代末期互联网泡沫时期那么极端。

此外，与许多泡沫时期不同，目前表现优异的科技公司和散户青睐的公司的盈利能力大幅超过市场上的其他公司，因此，股价的增长很大程度上得益于公司优异的基本面。

那么，更广泛的金融资产和股票呢？

目前，在更广泛的市场中，尤其是欧洲和美国，也有高估值的迹象。在一个经济周期的初期，这是特别不寻常的。

这难道不值得担忧么？

高盛认为不必担忧。

理由是，在过去20年左右的时间里，由于创纪录的低利率和股票的相对贬值，在大多数情况下，股票风险溢价仍然很高。

因此，诸如股票之类的风险资产的相对估值与先前泡沫中的条件有很大不同。

例如，在1990年代后期的泡沫中，投资者对未来的长期增长充满信心，以至于在当时无风险利率高达6.5%的时候，他们还愿意买那些股息率仅为1%的股票。

文章来源：《时代报告》 网址: http://www.sdbgzz.cn/zonghexinwen/2021/0325/1170.html

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